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　　国电南瑞(600406) 投资要点 事务：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收323。1亿元，同+13%，归母净利润44。7亿元，同+7。5%，毛利率29。3%，同比持平，归母净利率13。8%，同-0。7pct；此中24Q3营收122亿元，同+18。2％，归母净利润17。6亿元，同+6。3%，毛利率29。6%，同-0。9pct，归母净利率14。5%，同-1。6pct。业绩合适市场预期。 特高压正在手订单确收期近，柔曲启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新签定单约29亿，此中换流阀约25亿，曲流控保约4。37亿，我们估计公司24H2起头连续交付陇东-山东、-湖南的常曲换流阀，无望正在Q4确收，Q4盈利能力无望布局性提拔。Q3公司正在南网三山岛海风柔曲工程实现订单冲破，甘浙柔曲启动物资投标，我们估计公司份额安定，柔曲+控保份额无望维持领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔曲项目连续开工投标+省间柔曲背靠背互联+深近海风电柔曲外送大规模启动+沙特柔曲+海外特高压等连续开工扶植，公司特高压板块订单无望持续高增，增厚远期利润弹性。 电网扶植维持高景气，网外市场拓展无望成为主要增加驱动力。1）24年1-9月电网基建投资完成额3982亿元，同比+21%，网内扶植高景气。国南网先后持续加大电网投资力度，我国能源转型需求驱动电网不竭加强正在特高压、从网以及配网范畴的投资力度，国网前四批继保及投标公司中标份额为34%，份额安定，构网SVG、蒙东电力市场等网内市场稳中有进。2）网外市场快速冲破，构网型储能、分布式调相机等电源侧下逛使用进展成功，国产高压IGBT财产化期近，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一国度电网扶植送来布局性机缘，我们估计公司凭仗产物合作力+品牌影响力国际营业无望实现高增。 投入加大费用有所增加，存货&合同欠债奠基持续增加根本。公司24Q1-3期间费用42。6亿元，同+20。5%，费用率13。2%，同+0。8pct，此中Q3期间费用14。6亿元，同环比+27。7%/3。5%，费用率12%，同环比+0。9/0。6pct，我们估计次要系公司持续加大研发&市场端的投入所致，24Q3末存货127。8亿元，同比+19。4%，合同欠债53。5亿元，同比+50。6%，确保公司实现持续稳健增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润别离为79。0/88。9/101。5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，特高压扶植进度不及预期，合作加剧等。

　　国电南瑞(600406) 焦点概念 上半年业绩稳健增加，营业布局影响盈利能力。2025年上半年，公司实现营收242。43亿元，同比+19。54%；归母净利润29。52亿元，同比+8。82%；扣非净利润28。04亿元，同比6。94%。上半年毛利率26。45%，同比-2。58pct；净利率12。89%，同比-1。38pct。 二季度业绩连结稳健，盈利能力有所下降。2025年二季度公司实现营收153。48亿元，同比+22。50%，环比+72。55%；归母净利润22。72亿元，同比+7。33%，环比+234。02%。二季度毛利率27。75%，同比-3。97pct，环比+3。55pct，净利率15。83%，同比-2。42pct，环比+8。02pct。 智能电网取能源低碳营业快速增加。上半年公司实现智能电网收入122。25亿元，同比+28。37%，毛利率30。34%，同比-2。93pct。；数能融合收入39。00 亿元，同比+4。43%，毛利率23。40%，同比-2。67pct。；能源低碳收入65。41 亿元，同比+29。49%；毛利率21。59%，同比-1。68pct。。 海外收入同比+139%，上半年公司实现国内收入222。56亿元，同比+15。64%，毛利率27。04%；海外收入19。87亿元，同比+139。18%，毛利率19。83%。上半年公司实现网内收入130。71亿元，同比+15。56%，网外收入111。41亿元，同比+24。72%，网外收入占比达到46%。 上半年新签定单同比+23%，拟进行中期分红。上半年公司新签合同354。32亿元，同比+23。46%；此中，国网公司系统外营业合同占比超50%，国际合同同比增加超200%。公司拟进行中期分红，每股派发觉金股利0。147元（含税），合计派发觉金盈利11。75亿元，占上半年公司归母净利润45。72%。 手艺立异持续引领，海外市场不竭冲破。上半年公司国际营业拓展取得新冲破，沙特、南美等市场放量增加，落地沙特柔曲换流阀等严沉项目，智能用电及调相机营业进入巴西市场，配网运维营业使用于智亨通场。 风险提醒：海外市场开辟不及预期；电网投资不及预期；行业合作加剧。投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　国电南瑞(600406) 我们初次笼盖国电南瑞并赐与买入评级，12个月方针价为人平易近币29。0元，现含26%的上行空间。我们认为其估值具有吸引力，由于过去三个月里该股股价回调了25%（同期沪深300指数下跌5%），表示也掉队于过去两年受益于欧美电力欠缺的其他电力设备股。然而，我们估计正在持续的财务支撑下，中国的电网投资（来自国度电网）将达到人平易近币6，900亿元的记实高点（同比增加13%），略高于人平易近币6，500亿元的年度方针。我们也看好国电南瑞做为中国次要的二次设备供应商，营业规模和范畴最无望受益于中国智能电网的需求。太阳能和风能正在中国电力布局中占比达到15%的环节拐点后，中国智能电网正处于转型变化的风口浪尖，整合间歇性和波动性可再生能源的挑和日益严峻，而且可能受益于人工智能电力需求的增加。我们认为，2024-30年国电南瑞的收入/净利润年均复合增加强劲，增速可达10%/11%，高于中国8%的电网投资年均复合增速，此次要得益于智能电网投资布局性增加。 考虑到国电南瑞取国度电网的关系以及不变的市场款式，该公司可能正在特高压换流阀、电网数字化、安排软件、从动化处理方案以及SVC/STATCOM系统和继电等二次设备范畴连结其安定的从导地位（市场份额为34%-70%）。我们估计，国电南瑞强劲的财政情况（2024-30年预期毛利率/停业利润率为28%/16%，净资产报答率领先，为18%）和以软件为从的收入布局（占2024年预期总收入的40%）将支持其正在中国工业科技同业中享有估值溢价。我们的方针价基于25倍的2025年预期市盈率，得益于公司不变的盈利增加和行业领先的CROCI。

　　国电南瑞(600406) 次要概念： 业绩 公司发布2024年第三季度演讲，2024年前三季度公司实现停业收入323。13亿元，同比+12。97%；实现归母净利润44。73亿元，同比+7。53%，扣非归母净利润43。34亿元，同比+6。02%；毛利率29。26%，同比持平。公司2024年Q3实现营收121。99亿元，同比+18。20%，归母净利润17。64亿元，同比+6。27%，扣非归母净利润17。12亿元，同比+3。99%，毛利率29。63%同/环比别离-0。86/2。10pct。 电网投资维持高景气，国内市场稳中有进、海外市场快速冲破 本年以来电网投资高速增加，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增加21。1%。 1)国内市场：公司中标构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电从坐、酒钢聪慧能源管控核心、包铝聪慧能源调控核心及储能、突泉分布式调相机、辽宁水库大坝平安监测等严沉项目，实现营收192。46亿元，同比+8。12%。2）海外市场：成功签定沙特储能及静止同步弥补器、巴基斯坦默拉曲流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等，实现营收8。31亿元，同比+92。8%，国际项目快速推进。 投资 我们估计24-26年收入别离为566。08/623。86/684。81亿元；归母净利润别离为80。08/87。72/96。09亿元，对应PE别离25/23/21倍，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱上涨风险；新营业开辟不及预期；行业合作加剧风险。

　　国电南瑞(600406) 次要概念： 业绩 公司发布2025年半年度演讲，2025H1实现停业收入242。43亿元，同比+19。54%；实现归母净利润29。52亿元，同比+8。82%，扣非归母净利润28。04亿元，同比+6。94%。2025Q2实现营收153。48亿元，同比+22。50%，归母净利润22。72亿元，同比+7。33%，扣非归母净利润21。95亿元，同比+5。84%。2025H1毛利率为26。45%，同比下降2。58Pct。2025Q2毛利率为27。75%，同比下降3。98Pct。 新签合同充脚，国际合同同比增加超200% 分营业板块看，2025H1公司电网智能营业实现营收122。25亿元，同比增加34。0%，毛利率为30。34%；数能融合营收39。00亿元，同比增加4。43%，毛利率为23。40%；能源低碳营收65。41亿元，同比增加29。49%，毛利率为21。59%。 新签合同方面，公司上半年新签合同354。32亿元，同比增加23。46%，网内营业市场份额巩固提拔，网外营业拓展收成丰盛。 海外营业方面，拓展取得新冲破，沙特、南美等市场放量增加，上半年国网公司系统外营业而合同占比超50%，国际合同同比增加超200%，营业布局持续优化。 投资 我们估计25-27年收入别离为647。32/726。59/816。99亿元；归母净利润别离为81。66/89。87/99。93亿元，对应PE别离21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱上涨风险；新营业开辟不及预期；行业合作加剧风险。

　　国电南瑞(600406) 投资要点： 事务：公司发布了2024年半年度业绩演讲。 点评： 公司业绩连结稳健，智能电网板块盈利能力加强。公司2024年实现营收574。17亿元，同比+11。15%；实现归母净利润76。10亿元，同比+6。06%；实现扣非归母净利润73。89亿元，同比+6。15%。公司2025Q1实现营收88。95亿元，同比+14。76%；实现归母净利润6。80亿元，同比+14。14%；实现扣非归母净利润6。09亿元，同比+11。14%。2024年，公司智能电网板块收入达284。68亿元，同比增加10。70%，毛利率为29。52%。同比添加0。61pct。 2024年，公司全年新签合同663。2亿元，同比增加13。78%。盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率别离为26。66%和14。19%，盈利能力连结不变。2024年公司研发投入40。32亿元，同比增加16。5%，研发投入总额占停业收入比例达7。02%，同比提高0。31pct。公司持续强化科技立异，焦点合作力无望进一步加强。 电网市场稳中向好，财产升级建立合作新劣势。2024年，公司整合营业单位，打制新能源、工业节制、国际市场等同一营业平台。新兴营业快速增加，收入同比增加36。24%。方案库、需求库、产物库初步建成，全体处理方案供给能力进一步提拔。2024年，电网市场稳中向好，公司抢抓特高压、抽水蓄能成长机缘，中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程。新一代调控中标超16亿元，安排劣势地位进一步凸显。防误闭锁、融冰安拆、ChaoJi充电桩等产物实现集招初次冲破。电力市场、新一代集控、新一代用采、新型负荷办理系统、PMS3。0、云平台、功课机械人等加速推广使用。4500V/3000A压接式IGBT接踵正在白江工程姑苏坐、张北柔曲延庆坐等项目中使用并不变运转。 网外营业快速成长，持续推进国际化营业。2024年，公司配齐力量、发力，加速拓展能源低碳、能源数字化、工业从动化等营业，中标华电新疆、龙源中卫等调相机，包头铝业、新华乌什等储能，以及华能、大唐、中能建预制舱等一批严沉项目。聚焦能源低碳，编制新能源、火电营业全体处理方案，落地库布齐沙戈荒新能源风光火储一体化、酒钢集团聪慧能源管控核心等典型项目。支持客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁分析、江苏水文从动测报、国电海晶聪慧场坐、中煤消息智控等项目。国际市场营业方面，2024年，公司积极践行国度“一带一”，加速高端手艺、先辈产物和处理方案“走出去”。沙特市场一跃成为海外主要“产粮区”，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔曲阀项目；南美市场斩获颇丰，巴西伊泰普曲流全线恢复带电；及从动化运维营业成功进入智利。此外，公司的SVC产物正在墨西哥、低压柔曲手艺使用正在地域实现冲破。 投资：公司从停业务稳步成长，盈利能力稳健，持续加大研发立异投入力度，公司合作实力不竭加强。估计公司2025-2027年EPS别离为1。09元、1。20元、1。26元，对应PE别离约21倍、19倍、18倍，维持对公司“买入”评级。 风险提醒：市场风险；手艺立异风险；境外运营风险。

　　国电南瑞(600406) 事务：2025年4月28日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现停业收入574。17亿元，同比增加11。15%；归母净利润76。10亿元，同比增加6。06%；扣非归母净利润73。89亿元，同比增加6。15%。单24Q4，公司实现营收251。04亿元，同比+8。90%；归母净利润31。37亿元，同比+4。04%；扣非归母净利润30。55亿元，同比+6。16%。单25Q1，公司实现停业收入88。95亿元，同比增加14。76%；归母净利润6。80亿元，同比增加14。14%；扣非归母净利润6。09亿元，同比增加11。14%。 网内网外营业稳增，智能电网、数能融合板块实现10%以上增加。24年公司正在电网行业的营收为392。06亿元，同比+8。97%；电网外行业的营收为181。18亿元，同比+16。37%。分具体板块来看，智能电网24年实现营收284。68亿元，同比+10。70%，毛利率为29。52%，同比+0。61Pct。数能融合24年实现营收123。65亿元，同比+11。05%；毛利率为22。41%，同比根基持平。能源低碳24年实现营收121。85亿元，同比+26。43%；毛利率为22。98%，同比-0。94Pct，次要因鼎力拓展储能、风电等毛利率偏低的网外营业，收入大幅增加，毛利率程度有所下降。工业互联24年实现营收28。67亿元，同比+0。94Pct，收入下降次要因工业节制和轨道交通等营业规模下降。集成及其他24年实现营收14。38亿元，同比-23。89%；毛利率为33。66%，同比-3。65Pcts，次要因节能租赁相关营业放缓，收入和毛利率有所下降。 海外营业高增，公司正在手订单充脚。24年公司国内营业实现收入540。44亿元，同比+7。76%；毛利率为27。06%，同比+0。24Pct。24年公司海外营业实现收入32。79亿元，同比+135。14%，次要系加速海外营业拓展和项目施行所致；毛利率为19。02%，同比-4。23Pcts。截至24岁暮，公司正在手订单为506。97亿元，此中2024年新签正在手订单290。06亿元，公司打算2025年实现停业收入645亿元，同比+12。34%，发生停业成本473。24亿元，期间费用77。41亿元。积极推进环节手艺冲破。2024年公司研发投入为40。32亿元，同比+15。94%，占停业收入比例为7。02%，同比+0。29Pct，公司已实现功率半导体、PLC等焦点手艺冲破，自从产物正在工业、交通、市政等范畴使用，持续提拔自从可控和国产化替代程度。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为645。18、720。45、806。08亿元，对应增速别离为12。4%、11。7%、11。9%；归母净利润别离为84。98、95。56、106。61亿元，对应增速别离为11。7%、12。5%、11。6%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，手艺实力领先，维持“保举”评级。 风险提醒：电网投资不及预期风险，新产物新市场拓展不及预期风险。

　　国电南瑞(600406) 营收及净利润增速合适市场预期。公司2024前三季度公司实现营收323。1亿元，同比增加13。11%，实现归母净利润44。73亿元，同比添加7。53%，此中2024Q3公司实现停业收入122亿元，同比添加18。19%，增速较Q2大幅修复，归母净利17。64亿元，同比添加6。27%。毛利率方面，2024前三季度公司分析毛利率为29。26%pct，同比持平，此中2024Q3毛利率为29。63%，同比下降0。86pct，公司业绩总体合适市场预期。 研发费用率立异高，研发丰盛。2024前三季度公司研发费用为20。99亿元，同比添加达21。61%，跨越营收增速8。5pct，研发费用率达6。49%立异高，同比提拔0。45pct。演讲期内公司研制的世界首套静止同步伐相机（SSC）落成短试验，自从研发世界首台环保型126kV快速断器，自从可控的特高压曲流控保设备正在±800kV姑苏换流坐挂网运转。 截至目前特高压和输变电设备投标维持高景气宇。2024年前五次特高压设备投标累计金额达179。3亿元，此中第五次特高压设备投标中，国电南瑞换流阀中标达21。75亿元，占比50%，投标的线为甘肃-浙江柔性曲流特高压工程及阿坝-成都东特高压交换个您工程。输变电设备合计投标103。5亿元，较2023年第五次投标金额同比添加10。1%，2024年电力设备投标照旧连结高景气宇。 网外营业成长势头优良，国际营业回暖。演讲期内电网外市场快速冲破，中标酒钢聪慧能源管控核心、包铝聪慧能源调控核心及储能、突泉分布式调相机、辽宁水库大坝平安监测、华能预制舱框架等严沉项目。国际项目快速推进，成功签定沙特储能及静止同步弥补器、巴基斯坦默拉曲流稳控系统等，中标沙特ADMS系统运维等，2024年中报海外营收占比达到4。13%，同比添加1。77pct。 盈利预测及投资：按照公司最新的订单环境，我们将公司2024-2026年停业收入从581。8/657。7/738。2亿元小幅下调至575。43/646。9/722。2亿元，归母净利润别离从82。9/99。7/116。2亿元小幅下调至81。5/91。3/103亿元，将β从1。1下调到0。7，按照DCF模子，将方针价从28。92元/股小幅提拔至31。36元/股，维持“优大于市”评级。 风险提醒：1、电网投资不及预期；2、市场所作激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价钱大幅上涨。

　　国电南瑞(600406) 投资要点： 事务：公司发布了2025年半年度业绩演讲。 点评： 新签合同连结增加，营业布局持续优化。公司2025年上半年实现营收242。43亿元，同比+19。54%；实现归母净利润29。52亿元，同比+8。82%；实现扣非归母净利润28。04亿元，同比+6。94%。公司2025Q2实现营收153。48亿元，同比+22。50%；实现归母净利润22。72亿元，同比+7。33%；实现扣非归母净利润21。95亿元，同比+5。84%。2025年上半年，公司正在电网行业的停业收入约130。71亿元，同比增加15。56%；新签合同354。32亿元，同比增加23。46%，公司国网公司系统外营业合同占比超50%，国际合 同同比增加超200%，营业布局持续优化。2025年上半年，公司研发投入15。49亿元，同比增加2。8%，公司持续加大研发投入力度，焦点合作力进一步加强。 焦点营业板块收入稳健增加，新兴营业快速成长。2025年上半年，公司智能电网板块收入达122。25亿元，同比增加28。37%，毛利率为30。34%。同比下降2。93pct；数能融合板块收入达39。00亿元，同比增加4。43%，毛利率为23。40%。同比下降2。67pct；能源低碳板块收入达65。41亿元，同比增加29。49%，毛利率为21。59%。同比下降1。68pct；工业互联板块收入达12。45亿元，同比增加2。94%，毛利率为20。00%。同比下降2。52pct。公司持续夯实“根基盘”，新一代安排、电力现货市场、配电从动化、新一代用采、智能量测等范畴焦点产物普遍摆设，2025年上半年新兴营业收入同比添加38。65%，行业龙头地位不竭巩固。2025年上半年，公司电网内营业市场份额巩固提拔，落地山东、辽宁新一代安排，山西、甘肃等电力现货市场，江苏、等配电从动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔曲换流阀，云平台、斗极授时平安防护隔离安拆等严沉项目。 持续推进网外营业，海外收入大幅增加。2025年上半年，公司正在电网行业以外的营业停业收入约111。41亿元，同比增加24。72%。公司网外营业拓展收成丰盛，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通分析、万家寨水电坐计较机等严沉项目。国际市场营业方面，2025年上半年，公司海外收入达19。87亿元，同比增加139。18%。公司国际营业拓展取得新冲破，沙特、南美等市场放量增加，落地沙特柔曲换流阀及ADMS、印尼SVC供货等严沉项目，智能用电采集全体处理方案及调相机营业成功进入巴西市场，配网运维营业使用于智亨通场，变电坐及从动化产物进入尼加拉瓜市场。 投资：公司从停业务稳步成长，国际营业拓展取得新冲破，持续加大研发投入力度，公司合作实力不竭加强。估计公司2025-2027年EPS别离为1。09元、1。20元、1。26元，对应PE别离约20倍、18倍、17倍，维持对公司“买入”评级。 风险提醒：市场风险；手艺立异风险；境外运营风险。

　　国电南瑞(600406) 事务：2025年8月27日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入242。43亿元，同比+19。54%；归母净利润29。52亿元，同比+8。82%；扣非归母净利润28。04亿元，同比+6。94%。单25Q2实现收入153。48亿元，同比+22。50%；归母净利润22。72亿元，同比+7。33%；扣非归母净利润21。95亿元，同比+5。84%。25H1公司每股派发觉金盈利0。147元（含税）。 网内网外市场双沉发力，25H1公司新签合同同比增加超23%。25年上半年公司新签合同354。32亿元，同比增加23。46%。网内市场，公司市场份额巩固提拔，落地山东、辽宁新一代安排，山西、甘肃等电力现货市场，广东阳江三山岛柔曲换流阀等严沉项目；网外市场，公司营业拓展收成丰盛，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通分析、万家寨水电坐计较机等严沉项目。25年上半年，国网公司系统外营业合同占比超50%。 25H1公司海外新签合同同比增速超200%，多个市场放量增加。25年上半年公司国际营业拓展取得新冲破，沙特、南美等市场放量增加，落地沙特柔曲换流阀及ADMS、印尼SVC供货等严沉项目，智能用电采集全体处理方案及调相机营业成功进入巴西市场，配网运维营业使用于智亨通场，变电坐及从动化产物进入尼加拉瓜市场。25年上半年公司国际合同同比增加超200%，营业布局持续优化。25年上半年公司海外市场实现收入19。87亿元，同比增加139。18%，收入占比提拔至8。20%，海外市场成为公司主要增加引擎。 强化新范畴摆设，25H1公司新兴营业同比增加近40%。公司深化新型储能研究，提出具有南瑞特色的“4S储能”方案；自从研制高压4500V/3000AIGBT实现小批量使用，自从中压IGBT正在新能源发电行业交付使用10万只；成功发布宽温大负载新型配网带电功课机械人，适用化程度持续提拔；开展PLC交通范畴顺应性开辟，正在轨交项目成功使用；自从可控DCS系统初次正在化工行业成功投运；绝缘、防火等电力新材料初步实现财产化使用。25H1公司新兴营业收入同比添加38。65%。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为645。18、720。45、806。08亿元，对应增速别离为12。4%、11。7%、11。9%；归母净利润别离为82。04、93。56、106。11亿元，对应增速别离为7。8%、14。0%、13。4%，以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，手艺实力领先，维持“保举”评级。 风险提醒：电网投资不及预期风险，新产物新市场拓展不及预期风险。

　　国电南瑞(600406) 投资要点 事务：发布24年年报及25年一季报，公司24年营收574。2亿元，同比+11%，归母净利润76。1亿元，同比+6%，24Q4/25Q1实现营收251/89亿元，同比+9%/16%，归母净利润别离为31。4/6。8亿元，同比+4%/14%；24年毛利率26。7%，同比-0。1pct，归母净利率13。3%，同比-0。7pct，24Q4/25Q1毛利率23。3%/24。2%，同比-0。4/-0。5pct，归母净利率12。5%/7。6%，同比-0。6/-0。1pct。业绩合适市场预期。 网内营业稳中向好，特高压扶植高峰即将到来。24年公司网内营业收入392亿元，同比+9%，全年新签定单663亿元，同比+14%，奠基了优良的增加根本。24年实现电网投资6083亿，同比+15%，网内市场稳中向好，1）特高压项目方面，中标甘肃-浙江特高压柔曲换流阀+控保、陕北-安徽换流阀+控保等项目，金额约33亿元，份额遥遥领先，瞻望25年，我们估计无望开工“6曲5交”+5条背靠背，公司做为曲流换流阀及曲流控保的龙头公司，新签定片面无望实现大幅增加；2）保守从网方面，公司新一代调控中标超16亿元，安排劣势进一步凸显，、安排、等从业估计连结稳健增加，瞻望25年，新一规模设备更新+配网升级等无望为公司保守从业带来新的需求增量。 网外市场快速冲破，国际市场再创佳绩。24年公司网外营业收入181亿元，同比+16%，此中国际营业收入33亿元，同比+135%，毛利率19。02%，同比-4。23pct。1）国内网外聚焦电源侧和大型央国企，调相机、储能、新能源电坐处理方案等拳头产物正在网外市场实现冲破，构网型储能、SVG等产物起头批量化投放市场，公司能源低碳/工业互联板块营收同比+26%/-10%，电源侧需求维持高景气。瞻望25年，我们估计公司电源侧劣势安定，工业侧迟缓苏醒，全体连结稳健增加。2）国际营业发力“一带一”沉点国度，正在沙特市场实现比沙储能投运，中南、柔曲项目中标柔曲换流阀等焦点设备，巴西、智利和墨西哥等拉美市场均有斩获。瞻望25年，公司打算设立亚太、中东及欧非、美洲境外三个区域核心，兵团做和无望提拔海外市场运营效率及盈利能力。 持续加大研发投入，全年预期稳健。公司24年期间费用64。7亿元，同比+15。8%，费用率11。3%，同比+0。4pct，此中研发费用22。61亿元，同比+19%，次要系公司持续加大研发投入，引进高端人才所致，25年我们估计发卖/办理费用率无望有所压降，研发费用率仍将维持增加；25年公司估计实现营收645亿元，同比+12%，期间费用77亿元，同比+20%，我们估计利润将连结5-10%的稳健增加。 盈利预测取投资评级：考虑到公司持续加大研发投入，我们下修公司25-26年归母净利润别离为83。7/93。9亿元（前值为88。9/101。5亿元），估计27年归母净利润为105。3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE别离为22x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，特高压扶植不及预期，合作加剧等。

　　国电南瑞(600406) 投资要点 事务：公司25H1营收242。4亿元，同比+19。5%，归母净利润29。5亿元，同比+8。8%，毛利率26。5%，同比-2。6pct，归母净利率12。2%，同比-1。3pct；此中25Q2营收153。5亿元，同比+22。5％，归母净利润22。7亿元，同比+7。3%，毛利率27。8%，同比-4pct，归母净利率14。8%，同比-2。2pct。业绩合适市场预期。 网内市场：电网投资高景气，订单&收入加快增加。25H1公司智能电网/数能融合板块别离实现营收122。25/39。00亿元，同比+28%/+4%，毛利率别离为30。34%/23。40%，同比-2。93/-2。67pct。截至25H1国内电网基建投资完成额同比+15%，公司网内收入约130。7亿元，同比+15。56%，略高于行业投资增速，行业龙头地位安定。网内营业毛利率略有下降，我们认为次要系24年降价电表&配备交付拉低了网内营业毛利率程度。25H1公司新签定单354。32亿元，同比+23%，此中新一代安排、配电从动化、电力现货市场等软件产物快速落地，从动化范畴龙头地位安定。瞻望25H2，我们估计藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀无望启动物资投标，公司特高压订单无望实现大幅增加，网内营业维持高景气。 网外市场：国内电源侧是主要增量市场，国际营业拓展成功。25H1公司能源低碳/工业互联别离实现营收65。41/12。45亿元，同比+29%/+3%，毛利率别离为21。59%/20。00%，同比-1。68/-2。52pct。国内网外市场电源侧连结了高速增加，我们估计储能营业是主要的增加来历，25H1国内新型储能拆机同比+77%，公司中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目，提出南瑞特色“4S”储能，无望实现差同化合作。国际营业拓展成功，25H1海外营收约19。87亿元，同比+139%，新签合同同比超200%，正在沙特、南美等市场放量增加，换流阀、SVC等劣势产物正在沙特、印尼、智利、巴西等市场落地，瞻望25H2，我们估计公司国内网外营业收入无望连结同比20-30%增加，国际营业继续连结高速增加，成为公司营业第二增加曲线。 控费结果显著，存货&合同欠债稳健增加。公司25H1期间费用30。1亿元，同比+7。9%，期间费用率12。4%，同比-1。5pct，此中发卖/办理/研发费用率别离同比-0。7/-0。4/-0。9pct，控费结果显著；25H1末存货142。2亿元，同比+23%，合同欠债73。99亿元，同比+56%，正在手订单充沛，持续增加潜力强。公司添加中期分红11。75亿元，股利领取率约40%，分红次数的添加，彰显公司对不变盈利的决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润别离为83。7/93。9/105。3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE别离为21x、19x、17x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，合作加剧等。

　　国电南瑞(600406) 投资要点 事务：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。 2024Q1-3公司营收323。1亿元，同比+13。0%；归母净利润44。7亿元，同比+7。5%；毛利率、净利率别离29。3%/14。7%，同比别离+0。7pct/+0。1pct；此中2024Q3公司营收122。0亿元，同环比别离+18。2%/-1。7%，归母净利润17。6亿，同环比别离+6。3%/-16。6%。 能源转型需要强大电网的支持，电网投标景气宇照旧。风光发电的可控性不脚，其鞭策了电网的扩容。新能源电量渗入率超15%，电力系统成本将进入快速增加的临界点，按照国度统计局数据，2023年中国风光发电量占全社会用电量比例为15。9%；按照国度能源局，2024年1-10月电网工程投资完成4502亿元，同比+20。7%。按照Data电力统计，2024年特高压前5批特高压投标合计179。3亿元，第5批投标87。4亿元，公司中标25。6亿元。 盈利预测取投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收别离为574。7/636。5/702。0亿元，归母净利润别离为79。7/90。4/102。1亿元，对应PE别离为25/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 电网投资不及预期；特高压扶植不及预期；研报利用的消息数据更新不及时的风险。

　　国电南瑞(600406) 次要概念： 业绩 公司发布2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年实现停业收入574。17亿元，同比+11。15%；实现归母净利润76。10亿元，同比+6。06%，扣非归母净利润73。89亿元，同比+6。15%。2025Q1实现营收88。95亿元，同比+14。76%，归母净利润6。80亿元，同比+14。14%，扣非归母净利润6。09亿元，同比+11。14%。2024年毛利率为26。66%，同比下降0。14Pct。2025Q1毛利率为24。20%，同比下降0。48Pct。 正在手订单充脚，支持运营方针稳健增加 分营业板块看，2024年公司智能电网营业实现营收28。47亿元，同比增加10。70%，毛利率为29。52%，同比提拔0。61Pct；数能融合营收12。36亿元，同比增加11。05%，毛利率为22。41%，同比提拔0。03Pct；能源低碳营收12。19亿元，同比增加26。43%，毛利率为22。98%，同比下降0。94Pct。 订片面取运营打算方面，年报演讲期末公司正在手订单506。97亿元，此中2024年新签正在手订单290。06亿元。公司同时发布营收打算，2025年打算实现停业收入645亿元，同比增加12。34%，发生停业成本473。24亿元，期间费用77。41亿元。 投资 我们估计25-27年收入别离为647。32/726。59/816。99亿元（前值623。86/684。81/-亿元）；归母净利润别离为81。66/90。56/100。65亿元（前值87。72/96。09/-亿元），对应PE别离22/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱上涨风险；新营业开辟不及预期；行业合作加剧风险。

　　国电南瑞(600406) 事务：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入323。13亿元，同比添加12。97%；归母净利润44。73亿元，同比添加7。53%；扣非归母净利润43。34亿元，同比添加6。02%。 单季度来看，24Q3公司收入121。99亿元，同比添加18。19%，环比下降1。74%；归母净利润17。64亿元，同比添加6。27%，环比下降16。56%；扣非归母净利润17。12亿元，同比添加3。51%，环比下降17。48%。 盈利能力连结相对不变。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为29。26%，同比下降0。01pcts，净利率为14。66%，同比下降0。76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为29。63%，同比削减0。86pcts，环比削减2。10pcts，净利率为15。31%，同比削减1。72pcts，环比削减2。94pcts。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为13。17%，同比添加0。81pcts；财政/办理/研发/发卖费用率别离为-0。71%/2。77%/6。49%/4。61%，同比添加0。44pct/下降0。05pct/添加0。45pct/下降0。03pct。 加大投入，持续鞭策研发立异。 2024前三季度公司研发投入20。99亿元，同比添加22%，24Q3研发投入6。03亿元，同比添加25%。研制的世界首套静止同步伐相机（SSC）落成短试验，自从可控特高压曲流节制设备初次正在夹杂曲流输电工程挂网运转。自从研发世界首台环保型126kV快速断器，研发强不确定下电网平安不变自顺应告急节制系统和样机。研发的储能系统无力支持辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频次不变，4500V/3000A IGBT正在姑苏换流坐挂网并平稳运转，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，焦点产档次居行业领先。 投资：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大环节点支持业绩稳步提拔。我们估计公司24-26年的营收别离为568。20、630。54、704。91亿元，增速别离为10。2%、11。0%、11。8%；归母净利润别离为80。64、90。57、100。87亿元，增速别离为12。3%、12。3%、11。4%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE为26、24、21倍。维持“保举”评级。 风险提醒：电网投资不及预期；市场所作加剧风险。

　　国电南瑞(600406) 事务：4月29日，公司发布通知布告，2024年营收574。17亿，同比+11。33%，归母净利润76。10亿，同比+5。94%，扣非净利润73。89亿，同比+6。31%。2025Q1单季营收88。95亿，同比+15。54%，环比-64。57%，归母净利润6。80亿，同比+14。19%，环比-78。32%，扣非净利润6。09亿，同比+11。14%，环比-80。06%，合适预期。 网表里成长稳健。2024年公司整合营业单位，打制新能源、工业节制、国际市场等同一营业平台，新兴营业快速增加，收入同比+36。24%。方案库、需求库、产物库初步建成，全体处理方案供给能力进一步提拔。1）智能电网：营收284。68亿元，占比46。7%，同比+10。7%。毛利率29。52%，同比+0。61pcts。2）数能融合：营收123。65亿元，占比20。2%，同比+11。05%；毛利率22。41%，同比+0。03pcts。3）能源低碳：营收121。85亿元，占比19。9%，同比+26。43%，毛利率22。98%，-0。94pcts，次要系公司鼎力拓展储能、风电等网外营业，毛利率偏低。4）工业互联：营收28。67亿元，占比4。7%，同比-9。51%，毛利率27。41%，+0。94pcts，次要是由于工控和轨交等营业规模下降。5）集成及其他：营收14。38亿元，占比2。4%，同比-23。89%，毛利率33。66%，-3。65pcts，次要系节能租赁营业放缓，收入和毛利率有所下降。 海外增速亮眼。2024海外营收32。79亿元，同比+135。14%，毛利率19。02%，-4。23pcts，得益于海外市场加速高端手艺、先辈产物和处理方案“走出去”，中标沙特ADMS运维和柔曲阀项目，巴西伊泰普曲流全线恢复带电；及从动化运维营业成功进入智利。此外，SVC产物正在墨西哥、低压柔曲手艺使用正在实现冲破。公司全年新签合同663。2亿元，同比+13。78%。25年公司打算设立亚太、中东及欧非、美洲区域核心，兵团做和无望提拔海外盈利能力。 正在手订单充沛，25年预期稳健。截至24岁暮，公司正在手订单506。97亿元，同比+1。7%，此中新签正在手订单290。06亿元，同比+5。8%。公司年报披露打算25年实现停业收入645亿元，同比增加12。34%，停业成本473。24亿元，期间费用77。41亿元。我们认为2025年国网全年投资无望初次跨越6500亿元，南方电网打算投资1750亿元，再创汗青新高，公司无望连结稳健成长。 25Q1盈利能力稳步提拔。25Q1毛利率24。2%，同比-0。48pcts/环比+0。89pcts；发卖/办理/财政/研发费用率别离为5。34%/3。76%/-0。69%/8。86%，同比-0。87/-0。20/0。71/-0。26pcts，环比+2。27/+1。54/4。33/4。33pcts。25Q1净利率7。6%，同比-0。52pcts/环比+5。94pcts。 投资：公司做为电网全环节智能化、数字化龙头企业，手艺立异劣势和财产链整合劣势较着，将充实受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广漠。我们估计公司2025-2026年营收为646。96亿元、717。99亿元，归母净利润为85。28亿元、94。70亿元，EPS为1。06元、1。18元，对应PE为20。86倍、18。79倍，维持“保举”评级。 风险提醒：电网成长不及预期的风险；合作加剧的风险；海外开辟不及预期的风险。

　　国电南瑞(600406) 事务：8月27日，公司发布通知布告，2025H1营收242。43亿元，同比+20。53%，归母净利润29。52亿元，同比+8。97%，扣非净利润28。04亿元，同比+6。94%。2025Q2单季营收153。48亿元，同比+23。62%，环比+72。55%，归母净利润22。72亿元，同比+7。50%，环比+234。02%，扣非净利润21。95亿元，同比+5。84%，环比+260。38%，合适预期。 成长稳健，新签合同大幅增加。公司25H1成长稳健，分营业来看，1）电网智能营收122。25亿元，同比+28。37%，占比50。43%，毛利率30。34%，同比-2。93pcts。2）数能融合营收39。00亿元，同比+4。43%，占比16。09%，毛利率23。40%，同比-2。67pcts。3）能源低碳营收65。41亿元，同比+29。49%，占比26。98%，毛利率21。59%，同比-1。68pcts。4）工业互联营收12。45亿元，同比+2。94%，占比5。13%，毛利率20。00%，同比-2。52pcts。5）集成及其他营收3。00亿元，同比-58。60%，占比1。24%，毛利率35。08%，同比+0。75pcts。上半年公司新签合同354。32亿元，同比+23。46%。 网内巩固份额，网外持续冲破。网内市场，公司落地山东、辽宁新一代安排，山西、甘肃等电力现货市场，江苏、等配电从动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔曲换流阀，云平台、斗极授时平安防护隔离安拆等严沉项目。网外市场，公司中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通分析、万家寨水电坐计较机等严沉项目。 海外增速亮眼，营业布局持续优化。2025H1海外营收19。87亿元，同比+139。18%，毛利率19。83%，同比-5。45pcts，国际合同同比增加超200%。国际营业拓展取得新冲破，沙特、南美等市场放量增加，落地沙特柔曲换流阀及ADMS、印尼SVC供货等严沉项目，智能用电采集全体处理方案及调相机营业成功进入巴西市场，配网运维营业使用于智亨通场，变电坐及从动化产物进入尼加拉瓜市场。 25Q2净利率环比大幅提拔。同比-3。97pcts/环比+3。55pcts；发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。42%/1。93%/4。72%/-0。46%，同比-0。54/-0。42/-1。12/+0。30pcts，环比-1。93/-1。82/-4。13/+0。24pcts。25Q2净利率14。80%，同比-2。22pcts/环比+7。16pcts。 投资：公司做为电网全环节智能化、数字化龙头企业，手艺立异劣势和财产链整合劣势较着，将充实受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广漠。我们估计公司2025-2026年营收为646。96亿元、717。99亿元，归母净利润为85。28亿元、95。15亿元，EPS为1。06元、1。18元，对应PE为20。49倍、18。36倍，维持“保举”评级。 风险提醒：电网成长不及预期的风险；合作加剧的风险；海外开辟不及预期的风险。

　　国电南瑞(600406) 投资要点 事务：公司2024年实现营收574。17亿元，同比增加11。2%；实现归母净利润76。1亿元，同比增加6。1%；扣非归母净利润73。89亿元，同比增加6。2%。Q4单季度实现营收251。04亿元，同比增加8。9%，环比增加105。8%；实现归母净利润31。37亿元，同比增加4。0%，环比增加77。9%；扣非归母净利润30。55亿元，同比增加6。2%，环比增加78。5%。 公司2025年Q1实现营收88。95亿元，同比增加14。8%；实现归母净利润6。8亿元，同比增加14。1%；扣非归母净利润6。09亿元，同比增加11。1%。 盈利能力不变，研发投入维持高位。盈利方面，公司2024年发卖毛利率/净利率别离为26。7%/14。2%，别离同比变化-0。1pp/-0。6pp。公司2025年Q1发卖毛利率/净利率别离为24。2%/7。8%，别离同比变化-0。5pp/0。0pp。费用方面，公司2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。9%/2。5%/5。6%/-0。8%，别离同比变化-0。1pp/0。1pp/0。4pp/0。1pp。 智能电网不变成长，海外营业持续放量。2024年公司智能电网实现收入284。7亿元，同比增加11%，毛利率为29。5%，同比增加0。6pp。公司为智能电网手艺、产物及一体化全体处理方案供应商，正在智能电网从配网安排及从动化系统、柔性曲流换流阀等范畴劣势显著，国内营业无望受益于电网投资扶植加大。此外，公司海外收入达到32。79亿元，同比增加135。14%，显示出强劲的国际营业增加势头。 数能融合加速结构人工智能、算力收集等多财产。2024年公司数能融合营业实现收入123。6亿元，同比增加11%，毛利率为22。4%。公司是能源电力行业国内领先的消息化全体处理方案供给商，公司强化数能融合，鞭策人工智能算法正在电力安排中的使用，结构人工智能、数字孪生等数字手艺正在电力中的使用攻关标的目的，提拔营业效率取办事质量，无望持续供给业绩新增量。 能源低碳具备行业领先处理方案，受益于下逛需求增加。2024年公司能源低碳营业实现收入121。9亿元，同比增加26。4%。公司是国内领先的能源低碳手艺、产物及全体处理方案供应商，面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄等范畴，具备行业领先的全体处理方案，正在水电从动化手艺、产物和全体处理方案等方面处于国际领先地位，将来充实受益于下业需求增加。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年营收别离为642。0亿元、719。8亿元、789。8亿元。公司产物手艺实力领先，网表里营业持续扩张，业绩无望不变增加，维持“持有”评级。 风险提醒：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT财产化历程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。